智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2024 年食饮投资策略干线是低估值优质笃定性成长+高股息率，辅线是主义改善，跟着踏实战略执续加码和风险偏好变化，主动改进和主义改善型公司值得加大深爱，尤其部分公司初步赢得数据考证，如三只松鼠(300783.SZ)。白酒淡季低位布局为主，推选泸州老窖(000568.SZ)等，冷漠平和：珍酒李渡(06979)等。公共品看好本钱红利的啤酒和部分零食调味品，燕京啤酒(000729.SZ)等。冷漠平和：香飘飘(603711.SH)。高股息推选：颐海国外(01579)等。

东吴证券主要不雅点如下：

本周专题以以日本乳成品行业为鉴，简要推断国内乳成品挥霍空间和乳企增量发展标的。

酸奶、奶酪为日本乳业结构升级主要标的，高附加值赛谈形势相聚。

（1）日本东谈主均挥霍已增长偶而：日本乳成品行业起步于 20 世纪 60 年代，战略鼓吹下液奶/固态乳成品东谈主均年挥霍量从 1960 年的 10.7/10.5kg 提高到 1985 年的35.2/35kg，1986 年起固态乳成品东谈主均挥霍量跨越液奶，2000 年前后日本东谈主均乳成品挥霍量见顶，尔后踏的确 90kg 高下。（2）市集范畴高位踏实：2023 年日本乳成品市集范畴达到 23013 亿日元（约 1061 亿东谈主民币），同比+4.5%，2009-2023 年市集范畴复合增速 1.1%，其中量价复合增速差别为-1.13%/2.3%，价增为市集范畴保执踏实的主要能源，酸奶、奶酪等高附加值乳成品占比提高带来的价增为市集范畴保执踏实的主要能源。（3）高附加值品类相聚度高：日本 95+%的生鲜乳由指定坐褥者团队放胆，下流乳企言语权较低，液奶和基础居品相聚度低于我国，但酸奶、奶酪等高附加值赛谈相聚度较高，2023 年日本奶酪/酸奶 CR4 差别为 61.8%/62.6%，其中奶酪龙头雪印和酸奶龙头养乐多市占率差别达到 26.2%/22.5%。

日本乳企剖释：功能化居品执续升级+里面降本增效，百年明治持久弥新。

明治集团建树于 1916 年，于制糖业起家于今业务已隐秘药品、酸奶&奶酪、保健品、巧克力糖果、饮用奶等，2022 年明治婴配粉/酸奶/巧克力等多业务在日本原土市占率发轫。明治持久弥新中枢在于坚执调动研发，典型的是其酸奶业务执续功能化调动。居品结构升级+里面降本增效，明治商业利润率/归母净利率从 2009 年的 3%/1%提高到 2023 年的 8%/5%，盈利身手改善显贵。

我国乳业挥霍结构升级空间宽广，乳企调动和盈利提高后劲可期。

（1）行业：2022 年我国东谈主均液态奶挥霍量 18.3kg，较日本的 32.8kg 仍有较大差距，且从挥霍结构来看，我国乳成品挥霍结构较为低级，酸奶、奶酪等高附加值居品挥霍占比远低于日本，液态奶中常温奶占比远高于日本，改日跟着中邦原土挥霍意志提高和消尽力蕴蓄，酸奶、奶酪、鲜奶等品类发展后劲较大。（2）区域乳企：2023 年我国酸奶市集 CR2=55.4%，区域乳企如新乳业着眼从多元化口味居品、新挥霍场景等角度营销和开荒新品，2014-2023 年市占率迟缓提高；低温鲜奶市集形势分布，区域乳企割据竞争，光明在华东区域以鲜奶起家，品牌力苍劲，西北区域鲜奶龙头为新乳业，华北地区则为三元，改日跟着低温鲜奶市集扩容，区域乳企有望执续受益。（3）龙头乳企调动后劲大：日企明治天然多元化告捷，但其乳业调动额外执续和发轫，咱们以为我国乳企龙头业务多元化有后劲，非乳成品业务有蔓延空间；调动和高附加值品类发力有空间，在乳成品领域中有望陆续提高奶酪等高端居品占比。盈利身手上看，现时伊利毛利率、归母净利率和明治控股接近，但商量到我国原料价钱更低、居品结构升级空间较大，用度率压缩下龙头乳企盈利仍有提高空间。

板块中枢不雅点推选：

2024 年食饮投资策略干线是低估值优质笃定性成长+高股息率，辅线是主义改善，跟着踏实战略执续加码和风险偏好变化，主动改进和主义改善型公司值得加大深爱，尤其部分公司初步赢得数据考证，如三只松鼠。白酒淡季低位布局为主，推选泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒；贵州茅台、五粮液等，冷漠平和：珍酒李渡、伊力特。公共品看好本钱红利的啤酒和部分零食调味品，燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食物、千禾味业、安井食物、中炬高新。冷漠平和：香飘飘。高股息推选：颐海国外、海底捞、养元饮品、承德露露。

风险请示：

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